不確定性較多
A運用模型判斷疫情
因傳染病專業知識的相對缺乏，我們僅采用了最基本的SIR模型。介于不同階段政府所采取的防疫措施不同會影響病毒傳播的相關因子，我們根據樂觀、悲觀和中性三種可能發生的情況來預測三個階段(暴發初期、武漢封城、返工)的感染人數走勢。
國家衛健委在2月12日更改了確診臨床診斷標準，但是從實際增速來看仍符合我們的樂觀預期。根據模擬的結果，我們可以大致推算出，在不同的預期下，疫情可能在2月20日—3月2日之間出現拐點，并且從目前官方公布的數據分析，疫情正在沿著樂觀預期曲線走，很有可能這場人民戰“疫”會在4月下旬左右結束。
同時，治愈率近期顯著提升到25%，遠高于我們預測的7%，這意味著在模型中我們計算得出的R-nought(基本傳染數)將在最近的返工期間低于預期值(第三階段治愈率為7%的前提下，我們計算得出中性和樂觀的R-nought分別為1.26和0.42，如果把治愈率調整到25%，那么無論在哪種預期下的R-nought都將低于1)，也就是說，在返工潮期間(2月20日以后)新冠肺炎將從原先的指數式散播流行病轉變為地方性流行病并逐步消失。
因此，從目前的情況來判斷，全國各地普遍采取的2月下旬復工政策既符合當前疫情防控的要求，也在盡可能早的時間點下恢復全國經濟生產活動。總體而言，從疫情角度出發，復工受影響的概率較小，且復工的風險也相對可控。
B各地復產復工情況
多個省份在春節后發布推遲復工日期至2月10日的相關通知，只有四川、青海和新疆要求仍然按照原定的2月3日復工，此外湖北地區要求復工推遲至2月14日。之后，基于疫情防控需要，各地又在此基礎上分別制定了相應的復工復產規定。
根據上周各地企業生產情況來看，重點企業基本上實現了有序復工，國有企業、重點工程復工率在70%—90%，但是產能利用率較低。各地出于疫情防控的考慮普遍推遲了非重要國計民生企業的復工日期至2月底3月初，并且出臺了嚴格的復工要求，因此目前建筑相關行業復工進度仍然相對緩慢。
除了政策以外，工人的返工情況也影響了工地的復工進度。據統計，全國共有農民工約2.9億，其中從事制造和建筑行業的占55%，約1.6億。這意味著無論從數量還是比重上來看，農民工對鋼材下游企業都起著舉足輕重的作用。
我國中部地區是農民工主要輸出地，農民工凈輸出人口約為3500萬。在春節期間，往往存在著大批農民工返鄉和復工的人口流動現象。以中部地區人口大省河南為例。春節前河南省的人口遷入指數高于遷出，春節后遷出指數高于遷入，而這一趨勢正好與制造和建筑業大省廣東相反。對比河南節前節后的人口流動數據不難推斷出，節前在疫情管控相對較寬松的情況下，出現了和往年一樣體量的外來務工人員返鄉潮，但是節后隨著各地對人口流動的管控趨嚴，這批回鄉過節的務工人員至今仍滯留在家中。
另外，從交通部公布的春運數據來看，也顯示節后的返工人數仍遠低于往年同期。從正月初一到正月二十五，全國鐵路、道路、水路和民航累計發送旅客3.33億人，僅達到去年同期18.5億人次客運量的18%。也就是說，可能有超過80%的農民工還沒有回到其原先工作的城市。
結合政策和人口流動兩方面分析，雖然各地政府將2月10日定為復工參考期限，并且在兼顧疫情防控的同時積極推動復產復工，但是基于各地實際執行情況的不同，僅有部分重點企業逐步恢復了生產，而作為勞動密集型的建筑業，并不在各地政府的優先考慮列表中，某些疫情較為嚴重的地區甚至延后了工地的開工日期。
C原料供應出現缺口
根據業內近期的調研結果顯示，受疫情影響目前樣本鋼企的停產比例達到40.26%。其中，短流程和調坯軋材廠的停產現象比較嚴重，高爐生產受影響暫時相對較小。
從停產原因分析，主要有：人員未到位(占比34.57%)、常規檢修(22%)、銷售壓力(19.14%)、原料不足(11%)等。其中，除了常規檢修外，均與疫情有關。就人員未到位來看，雖然占比最大，但是我們認為其對于近期鋼廠產能利用率的影響較其他幾個因素更小，因為節后鋼廠在崗員工的數量并沒有太大的變化，但是鋼廠整體產能利用率卻仍在顯著下滑，由此可見銷售壓力和原料不足可能是近期影響鋼廠開工的兩個主要因素。
近期，由于上游原材料生產(國內焦煤礦、鐵礦和廢鋼回收加工復工較慢，澳洲熱帶氣旋和巴西暴雨影響國外鐵礦供應)以及物流運輸問題，導致鋼廠在較低的產能利用率下，依舊面臨原材料大幅去庫的問題，所以不得不繼續降低產能利用率，以維持在低原料供應下的設備的正常運作，這個問題相對于長流程鋼廠來說更為顯著。因此，短期內原料供應出現缺口是黑色系商品在當前需求較差的情況下仍能保持價格相對堅挺的主要原因之一。
此外，因為需求停滯導致螺紋鋼庫存大幅度累積，同比高出36%，而鋼廠庫存更是比去年同期增加了110%。這部分庫存一方面占用了大量庫容，另一方面也擠壓了鋼廠的現金流，迫使一部分規模較小的鋼鐵生產企業主動停產。目前電爐廠噸鋼生產利潤-300左右，生產基本處于停滯狀態。
綜合來看，疫情期間的原料供應緊缺對于長流程鋼廠的影響更大，而需求的低迷對于短流程鋼廠打擊更大。由于我國螺紋鋼生產主要還是以長流程鋼廠為主，因此通過各方面加權評估，從靜態角度出發，我們認為疫情對于上游供應影響的排序為：原料供應不足>銷售物流停滯>員工到崗延期>其他原因。
日前隨著鋼坯現貨報價的大幅下跌，高爐利潤從節后的100元/噸已跌至虧損，因而長流程鋼廠也將開始面對弱需求和高庫存所帶來的壓力，而原材料方面的壓力隨著國內煤礦的復工和澳洲、巴西發貨量的回升將有所緩解。
D下游需求逐步恢復
雖然目前因為政策和工人返崗問題，螺紋鋼需求趨于停滯，但是市場普遍預期需求將于3月中上旬逐步恢復。對于下游建筑施工企業的復工調研數據顯示，2月中下旬復工企業占比38%，10%的企業將于3月上旬復工，而剩余41%的企業尚不明確具體復工日期。結合對疫情的預測和政策的評估，我們認為超過80%的建筑企業將在3月中旬之前復工。
基于以上假設，我們對螺紋鋼需求曲線分三種情況進行了預測。其中，樂觀情況是復工后需求會加速恢復，在3月中下旬即超過去年同期水平；中性情況是需求按季節性速度恢復，在4月下旬回到往年同期水平；悲觀情況是需求恢復速度較慢，且在5月之前整體弱于去年。
那么，短期來看，2月份螺紋鋼仍將面臨比較嚴重的需求真空期，而這部分壓力將通過不斷累積的庫存持續傳導給上游企業。長期來看，4月以后螺紋鋼需求將大概率重新步入正軌。而目前螺紋鋼期貨5月合約與10月合約的Contango結構也基本上反映了市場的這一預期。總體而言，我們認為疫情對于今年螺紋鋼需求的影響是階段性的，疫情結束后，螺紋鋼需求將仍受宏觀經濟、財政政策和工地開工季節性等因素影響。
有了對短期需求的大致預期，我們可以推測出庫存走勢以及相對應的平均產量(2月中旬到5月初)，分別為樂觀情況下250萬噸/周，中性情況下200萬噸/周，悲觀情況下150萬噸/周。
除了對需求的假設，這個推論目前還受制于以下幾個條件：
1.短期的庫存累積不會造成恐慌性拋售或者資金鏈斷裂。
2.原料的供應和價格維持平穩。
3.在第2條的基礎上價格能有效調節供應。
然而，現實中以上三個假設都有較大的不確定性，因此圍繞著這些假設，市場會繼續展開激烈的博弈，極端行情下，黑色系商品的波動率或被放大。 |
